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七禾网专访严忠
极端行情是我利润跑的最快的阶段
严忠
南京紫熙投资总经理，擅长股票、期货的趋势投资，有比较完整的交易体系，从业20余年。七禾网基金产品展示平台【紫熙敏进1号】管理者，操作14个月产品净值达到18.429，稳居产品平台第一。
投顾亮点
不看技术指标，只看K线
2000万产品一年翻17倍，盈利超过3亿
参与所有期货品种的交易
从业20年首次接受媒体专访
访谈精彩语录
政府在某些时候会用自己的力量，对市场一些过于疯狂的现象做出平衡，这个观点一直贯穿在我整个投资生涯当中。
在中国做投资要懂得政治经济学。
我觉得期货市场的风险在降低，可预测性在增加。
在进攻和防守之间平衡会相对做的更好一些，攻的有章法，不是那么冒进，对安全的追求也形成了一种习惯，这是一个职业投资者应该具备的素质。
对于期货投资者来说对经济周期的研究要求会很高，如果说这个基本面不能在你的投资维度当中占到很重要的分量，你完全用短线的思维来做交易会比较容易迷失方向。
单纯的基本面是不足以让你在期货市场中长期地、安全地生存下来，需要有很好的技术保障，我觉得期货市场的投资者应该是基本面和技术面都要求的，相对全面一点，才有可能在期货市场中长期做投资。
我觉得在最近这一个多月的股指交易当中，人性的贪婪和恐惧淋漓尽致的得到了体现。
涨停后面没有太多的高点，跌停后面没有太多的低点，它（商品）就是一个震荡行情，它的基本面不支持它有趋势。
商品正在去库存的过程当中，但是需求端的改善迹象并没有出现，所以我个人认为商品还是在不断地寻找底部，不断地去寻找最终的平衡点，或者需要有一些外部因素的触发，才能迎来真正的大级别反弹。
极端行情往往也是一种机会，因为期货投资，它的难点和暴利的阶段，都在于一些极端行情，就是在人性极度地恐惧或者说极度亢奋的阶段，也就是波动最大的阶段。
对我来讲，极端的行情是利润跑的最快的阶段。
在大波动当中出现涨跌停板，风控是放在第一的，自己的判断是放在第二的，其实市场已经超越了自己的判断，所以要尊重市场，一定要把头寸处理掉。
我认为商品和股指应该是各占半壁江山，都是很重要的投资领域，只不过在目前这个阶段，可能会把侧重点放在波动更大的品种当中。
在我的投资框架当中，我希望品种和策略越丰富越好，就是说给我更多的原料，我来配菜，我不排斥一些并不是我特别擅长的品种的投资机会。
其实相比股票市场那么多品种的选择，期货相对来说还是简单一点。
我投资仓位的波动是非常大的，可能从百分之几到百分之几十。
我的策略是中低仓位运行，所以对单品种没有那么严格的限制，因为我平时的总仓位可能也就30%，一个品种极限也就在这个状态当中。
叠加一些短线的交易策略、高频的交易策略、套利对冲的交易策略，这样才能提高资金使用率，这方面是我目前重点考虑的方向。
我基本不看技术指标，我就看K线，我觉得指标都是因为有了K线才会出现，所以它所有的依据是来自于K线。
我觉得国外市场更适合趋势交易者，国外的品种出现趋势的时候会更清晰、更简单。
我觉得A股应该进入了一个大分化的阶段，在中国这个环境中，政府所扮演的角色的力量也非常大，所以这个市场应该是有操作价值的。
对冲交易，它是一个投资当中非常重要的一个框架，品种越丰富，对冲手段越完善，面对极端行情的时候才有可能守住净值的底线。
我们应该给投资者一个可能出现风险的下限，所以清盘线我觉得是非常重要的，产品设计上要加上对冲的元素，单向的头寸做起来会很辛苦，投资手段多样化才能给投资者更好的保护。
我正好也赶上了股指历史上最大波动的阶段，我对于趋势和波动相对来说还是有自己的一种预判的，我并不惧怕这种波动。
最近的十年，我期货上每年都是赚钱的，没有亏过。
作为我来说，稳定的30%-50%的收益对客户是个交代，如果有超额收益那它是市场给的机会。
我个人认为股指也是商品期货的一个部分，也是衍生品。
商品期货已经到了精耕细作的阶段。
专业机构之间也是有水平的差异的，所以就算整个市场都是专业投资者也并不会很可怕。
永远保持对市场的敬畏之心，守住风控的底线，等待市场给你好的投资机会，同时能够给投资者带来长期稳定的回报，这个是我们追求的方向。
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严忠：可以说是一个机缘巧合，因为我从1992年开始做股票，前面两年可能对股票市场理解不够，所以是不盈利的状态，而且那个时候市场波动也比较大，后来我同学给我推荐了一个产品，说下跌的时候也有盈利的机会，这就是国债期货，所以在1994年的时候，我就去尝试国债期货这个新东西，波动非常大，其中也经历了著名的“327”事件，不过幸运的是当时我做的是多单，而且很多想法也比较朴素，我总觉得国债的持有者明显地吃亏，我想国家从一个公平的角度，应该会有所平衡。这个观点一直贯穿在我整个投资生涯当中，我一直对于政府在市场当中所扮演的角色，或者说政府在某些时候会用自己的力量，对市场一些过于疯狂的现象做出平衡，理解的种子可能从“327”事件就开始了。总的来说，我还是相信政府会有所为，会追求一种公平和效率。
严忠：基本上是这样的，一开始只是觉得比较好玩，因为小的时候我对事情观察的比较仔细，然后觉得这个东西好像也挺有意思的，那会还年轻，就作为一次尝试，回头看，我1992年开始做股票，1994年开始做期货，一直到2002年，我都是个人投资者，其实不是很成熟，而且在刚开始的时候是兼职做股票的，过了几年才开始专职做。
严忠：最大的感悟是在中国做投资要懂得政治经济学，参与期货市场21年，我觉得它越来越规范，早期的时候有很多大资金去逼仓，空逼多多逼空，甚至于坊间有些传闻，交易所可能也会有些偏向，他们有些人脉关系，可能发展到2010年左右，操纵市场的行为越来越少，存活下来的期货投资者都非常理性，大家都是研究基本面来做投资决策，所以我觉得期货市场的风险在降低，可预测性在增加。
严忠：我从1994年入场，就一直选对了方向，所以我在“327”国债期货当中赚到了期货市场的第一桶金，但我觉得这是一个偶然的现象，因为当时我对期货的理解是非常单一的，在国债期货结束以后，1996年、1997年在期货市场做的还行，年化收益率可能在50%左右，到了1998年、1999年，后面大概有三四年的时间基本上是不赚钱，用三四年拉长了来看，就是赚赚赔赔，其实是一个很长的迷茫期，因为那会儿是一个人在思考，一个人在琢磨这些事，没有一个学习的路径，所以成长的周期比较长。到了2002年以后去了江苏瑞华投资，我觉得真正地完成了一个身份的转换，进了公司以后，有一帮团队，大家可以一起成长、交流、工作，我得到了很多锻炼的机会，也真正地开拓了视野。其实我最大的感悟就是，人在成长过程中，一个好的平台是非常重要的，有时候自己去琢磨和总结的历程很漫长，但是有好的老师或者好的朋友互相之间交流或者指点，很多事情一点就通，所以平台非常重要。
目前来说，随着年龄的增长，人的心智方面相对会更成熟一些，在进攻和防守之间平衡会相对做的更好一些，攻的有章法，不是那么冒进，对安全的追求也形成了一种习惯，这是一个职业投资者应该具备的素质。
严忠：股票和期货最大的区别是一个有杠杆一个没杠杆，这两年股票有了融资融券，才有了杠杆。很多股票投资者的投资逻辑就是寻找一个优秀的企业，可以穿越经济周期的起伏，而且有很多成功的案例，包括像但斌投资的茅台，所以很多投资者并不需要去研究经济周期，对于期货投资者来说对经济周期的研究要求会很高，如果说这个基本面不能在你的投资维度当中占到很重要的分量，你完全用短线的思维来做交易会比较容易迷失方向。我认为如果你对一个企业的运营发展非常地了解，会比较适合在股票市场中投资，而做期货可能对于风控及技术层面的要求比较高，单纯的基本面是不足以让你在期货市场中长期地、安全地生存下来，需要有很好的技术保障，我觉得期货市场的投资者应该是基本面和技术面都要求的，相对全面一点，才有可能在期货市场中长期做投资。一个公司的成长当然也是有很多周期的，整个行业和经济它有一个投资的时钟，在什么样的经济背景下面什么样的行业，它可能会胜出，所以我觉得做基本面更适合股票市场。
七禾网5、您最想赚的是趋势中的钱，那么您如何判断趋势？符合哪些条件的行情才是您眼中的趋势行情？
严忠：首先趋势意味着基本面上可能会让你预判到，在一个周期当中，这个基本面是恒定的，而这个基本面可能会给价格带来持续的影响，在具体操作层面上，技术面要能支持基本面的判断，只有当两者共振的时候才能赚到趋势的钱。
严忠：商品近期的波动在股指期货的衬托下显得还是比较小的，商品经过前期的下跌，可能已经到了相对比较低的位置，但是基本面又不支持它们很快有比较大的上升空间，所以商品其实是来回波动比较多一些，并没有特别好的趋势，整体上来看，部分商品仍有下跌的趋势，就我看来，目前还没有哪个商品有特别清晰的上涨趋势。
七禾网7、针对近期市场波动率的变化，您是否有对交易策略进行调整？
严忠：最近这一阶段的大波动，可能很多的交易策略都需要去考虑它的波动性，市场的波动率可能会大于你的预判，特别像股指期货，我觉得在最近这一个多月的股指交易当中，人性的贪婪和恐惧淋漓尽致的得到了体现。作为一名理性的投资者的一些判断，往往会跟整个市场的表现有一定出入，特别像证券市场这种参与群体非常大的市场，它会有很多情绪的体现，所以在这种背景下，我们更需要尊重市场，对于预判和尊重之间的平衡，要拿捏得更好一些，所以我也加入了很多在震荡时期的交易策略，过去的趋势交易可能会相对看得远一点，现在就会设计一些震荡时期应用的小波段的交易策略。
严忠：我了解到市场上有很多做基本面的人认为商品已经跌到了接近于企业成本的价格，所以他们这种做多的力量还是比较大的。但是就商品的基本面来看，我的理解是大宗商品的去产能正在进行当中，有的品种可能已经到了去产能中后期，有的品种可能还没有完全到这个阶段，但是需求端的变化还没有出现，商品行情比较激烈的波动来自于对未来的一种预判，而没有看到现实对需求这种涌现，所以它会在人性的反复当中，来回大浮动的波动，一旦看到某些不好数据的时候，他就从一个偏向于认为商品快见底的心态当中又重新回到了现实当中，回到了供需关系当中，所以出现了这种大面积的下跌。你往往会看到涨停后面没有太多的高点，跌停后面没有太多的低点，它就是一个震荡行情，它的基本面不支持它有趋势。
七禾网9、出现这样暴涨暴跌的行情符合基本面吗？您作为趋势交易者，如何来应对类似这样的极端行情？您的风控标准是如何设置的？
严忠：这个时候要求投资者对基本面和市场的情绪要有理解，比如市场多空之中有多大的基本面在情绪当中有所体现，对于这些要有一定的理解。我总体上的理解就是，商品正在去库存的过程当中，但是需求端的改善迹象并没有出现，所以我个人认为商品还是在不断地寻找底部，不断地去寻找最终的平衡点，或者需要有一些外部因素的触发，才能迎来真正的大级别反弹。
极端行情往往也是一种机会，因为期货投资它的难点和暴利的阶段，都在于一些极端行情，就是在人性极度地恐惧或者说极度亢奋的阶段，也就是波动最大的阶段，如果能看清楚这么一种结构的话，我认为它是一种机会，因为人性在这种时候会放大自己的情绪。从分析的角度来说，你的分析始终要有一个框架，就是市场会出现一些极端的行情，如果都是常规的分析框架的时候，也许做两三年都还做的不错，但是碰到极端的行情的时候，就像最近的这种股市的波动，我就看到了很多人不适应这样的行情，他用传统的经验来套用、推演现在的行情，其实我觉得视野要更开阔一点，就是一些极端的行情它一般会怎么演化，包括政府在怎样的状态当中会起到它的作用，我觉得它是比较复杂的分析，但是要考虑到这些因素，对我来讲，极端的行情是利润跑的最快的阶段。当然像这次的股指，因为后面交易所限仓，最后一个星期，没有机会做空，但是我想如果没有机会做空，我也不会在那个地方提前做多，因为风险非常大，其实那是做空非常好的机会，交易所有一定限仓的措施，我们也想“国难财”不发也可以，没必要去赚这个钱，那个阶段的策略就是等待做多的机会。
我在极端行情中，如果发生了持仓头寸与行情相悖，那么头寸一定要处理掉，在大波动当中出现涨跌停板，风控是放在第一的，自己的判断是放在第二的，其实市场已经超越了自己的判断，所以要尊重市场，一定要把头寸处理掉，这个问题其实我是经历过很多次了，比如说我对国债期货有一个判断，去年五六月份的时候，央行的副行长表态说下半年的工作重点是降低整个社会的融资成本，那个时候国债期货本身就是贴水的，大概在94元，所以当时我就认为国债期货会有一轮比较清晰地上涨行情，随着参与、加仓，很快涨到96元多，更坚定了我看多的判断，所以它出现回调的时候，我就大量的逢低买入，结果发现回调幅度远超自己的预期，对我来说有两个选择，一个选择是坚持，另一个是风控，我用比较习惯的风控体系，我当时最多的时候买了市场百分之十的持仓量，它的流动性是比较差的，不太容易退出来，但是我还是坚决选择退掉，退完以后国债期货大概跌了1.5元左右，也就是说如果不退，我的本金将会承受75%的亏损，但是后来国债期货最高的时候涨到99元，如果我不退的话，我大概可以赚150%~200%，先承受75%的亏损，再去享受150%的利润，但是期货市场就是这样的，其实不太有机会能够让你从亏损75%回到盈利150%，我事后反思这件事情，我觉得当时的处理是完全正确的，之后参与不参与是在另外一个场景和时空去做判断，但在当时的时空中我必须用风控解决问题。
七禾网10、进入2015年以来，原油探底、沪铜、白糖、PTA、铁矿石等品种均到达近几年低点，可以说大宗商品跌跌不休，但目前已有部分人指出商品已有见底迹象，将迎来牛市，您对大宗商品是如何判断的，您觉得是否已经见底或何时见底？
严忠：现货产业链上很多都是亏损的，甚至于前两天很大的一个化工企业倒闭（编者注：PTA生产企业-远东石化），意味着去产能正在进行当中，倒闭以后产能就可能出现停滞的状态，但是由于中国经过这么多年基建的高速发展，产能的规模是很大的，去50%产能算达到平衡点还是去15%才是平衡点，这个需要根据具体的情况来看，所以并不是看到开始去产能了就认为商品见底了，我觉得只有去产能和需求端共振，商品才能真正见底，所以打到成本、打到亏损线未必就是真正的见底。
我觉得需要中国经济真正的见底，重新开始爬坡，现在的经济GDP还在不断下降，最新公告显示GDP是7%，近日又有声音说，对内保7%，对外争取7.5%，但是商品没有被乐观情绪所影响，其实就是说GDP它是一个数据，但是从微观层面上，比如说跟一些现货企业去交流，各个行业总体上都没有看到需求端的改善，这是它最大的基本面，所以那是一个憧憬，可能愿景经济会见底，但是春江水暖鸭先知，如果经济真正见底了以后，在供应端的厂家会感受到需求开始起来了，所以我觉得没有必要用宏观的预判套在微观的策略当中，微观的策略要落地，可能只需要两三个月的周期，宏观的可以预判半年甚至于三个季度都可以，所以说是两个不同周期的分析，不要把它们混淆。
七禾网11、根据最新的统计数据，三大期指的成交额已经达到期货市场总量的90%，商品的成交不断萎缩，您觉得是否会出现商品边缘化的现象？在您的持仓中，商品与金融期货的比重分别是多少？
严忠：数据是市场所有投资者共同的选择，做期货的投资者有两个选择，一个是趋势清晰不清晰，还有一个就是市场波动大不大，市场的容量大不大，波动、趋势和容量这三者都是股指占了优势。但是商品边缘化这个观点我是不同意的，商品在经济周期中，起到非常好的作用，基本上都是顺周期的，证券市场的投资可以在某一阶段，某一周期当中，比如说一个季度周期当中甚至于半年周期当中，它可以提前于经济周期，商品是很难提前半年的，它是两个不同的结构，股票可以反映人们对未来一个阶段的经济状况，特别是资金的流动、供求关系的变化，而商品是更真实反映了现在的供求关系。
商品最近1、2年跌幅比较大，跌到比较低的位置上，多空的分歧没有那么大，所以才会显得成交量比较小，一旦多空分歧加大，成交量自然会恢复，所以我认为商品和股指应该是各占半壁江山，都是很重要的投资领域，只不过在目前这个阶段，可能会把侧重点放在波动更大的品种当中。
七禾网12、自2015年1月19日股指期货上市以来首迎跌停后，期指市场又迎来多次涨停、跌停的行情，您觉得为什么期指在短短半年时间里会出现这么频繁的涨跌停行情？未来这样的行情会成为常态吗？
严忠：我觉得它不会成为常态，就像股指期货出现三个涨停板，交易所心里可能会觉得这种场景几乎是不可能出现的，指数同时出现涨跌停板，而且同时出现三天，这事情几乎是不太能够理解的，所以才会出现那天的平仓，显得交易所的制度设计上面不是那么完善，和商品制度设计上面就显得相对年轻了一点，但是我觉得这不是一个常态，一个国家股指波动到那么大，也不是一个正常的现象，它应该会反映到资金的流动，经济的运行，它不是一个完全的投机市场，我觉得这么大的波动，主要还是来自于部分参与者加了很高的杠杆，急功近利的想要在市场中获得利润，对风险的考虑相对比较少，当大家都想平仓的时候，就会出现流动性的问题，所以才会出现连续的涨跌停板。我觉得还是不会成为一个常态，因为场外的配资，国家的态度是要坚决处理掉的，两融也降到了14000亿，我觉得随着杠杆的降低，市场波动率一定会恢复到相对比较常态的状态。
七禾网13、有人指出期货就要做精，做自己擅长的品种就够了，您如何看待这样的观点？我们了解到您几乎参与了所有品种的交易，这样是否会花费大量的精力在研究各个品种上？市场的行情瞬息万变，会不会出现顾此失彼的情况？
严忠：我觉得肯定是有侧重点的，比如说我股票做了20多年，相对来说，对股票市场相比股指运行，理解更多一些，那么对于一些国际上影响比较小的，跟国内经济运行状况联系更紧密的，比如像黑色系的商品，也会成为我操作的重点，因为在国内的环境当中，我可能对于中国的政治、经济政策和经济背景相对来说理解的更透彻一点，对于跟国际市场相关度很高的品种，需要你的视野与研究跟得上，一般这样的品种我会选择它出现一个比较清晰的供求平衡被打破的阶段去操作，可能操作频率会低一点，但是我不排斥任何的品种，因为它们都有自身大的周期，也许某一年股指不太好的时候，商品会有一个非常好的周期，这是完全可能的，在我的投资框架当中，我希望品种和策略越丰富越好，就是说给我更多的原料，我来配菜，我不排斥一些并不是我特别擅长的品种的投资机会，这也是可以从一些基本面和技术面当中找到操作机会。
其实你的精力一定是有侧重的，但是你的视野需要开阔，当有些平时可能参与不太多的品种今年确实出现了清晰的基本面供求变化的时候，我觉得在合适的时候应该去参与，而不应该去排斥。
至于顾此失彼的问题，如果你够尊重市场的话，期货不像股票有3000多个个股，期货只有40多个品种，我觉得还没有到顾不过来的阶段，其实相比股票市场那么多品种的选择，期货相对来说还是简单一点。
严忠：我也做了一些准备，我觉得期权对于我们做衍生品、做对冲策略是非常重要的，它可以给你长线的投资相对来说多了一个低成本的选择，我也很希望中国期权市场能尽快地发展起来，交易能够活跃起来，这对机构专业投资者来说是一个非常好的工具。看市场的成交量和容量，我肯定对期权很感兴趣。
七禾网15、您主要是做趋势波段交易，那么在您的交易过程中，是否会加减仓，如会，那加减仓的依据是什么？
严忠：在我的交易过程中加减仓是一个常态的状态，我投资仓位的波动是非常大的，可能从百分之几到百分之几十，加减仓来自于对于一个趋势它是更确定的还是进入震荡阶段的判断，如果说趋势会更清晰的加强，可能选择加仓，如果进入震荡，可能会选择减仓，加减仓是一个动态地不断地调整。
因为我对整体的仓位控制的还是比较紧的，很少会出现50%以上的仓位，一年出现的次数是数的过来的，我的策略是中低仓位运行，所以对单品种没有那么严格的限制，因为我平时的总仓位可能也就30%，一个品种极限也就在这个状态当中。
严忠：因为我的投资策略相对来说是低仓位的运行，大量的资金都是闲置的，所以我比较迫切的想提高资金的使用率，而方式无非是叠加一些短线的交易策略、高频的交易策略、套利对冲的交易策略，这样才能提高资金使用率，这方面是我目前重点考虑的方向。现在我在盘中会有一些偏短一点的操作，但是没有进入程序化的、完全由机器来跑的策略。
严忠：我基本不看技术指标，我就看K线，基本上就能感觉到它的运行状况。我觉得指标都是因为有了K线才会出现，所以它所有的依据是来自于K线，至于说背离这些东西，我可以从形态、价量当中有一些判断，我的整个投资基本不看指标。同时，一般K线我看它的日线、周线，对行情看不太清楚的时候，月线也会作为一种参考。
七禾网18、我们了解到您还做过外盘，做的如何？就您来看，国内市场与国外市场相比，具有哪些优缺点？
严忠：目前我还在做一些外盘的商品和股票，对我来说，外盘是一种补充，从股票角度讲，国内有很多互联网的公司，在国内没有这么好的发展，这一两年才在行业当中排到中间的位置，最好的可能都在国外，所以美元在资产配置中是非常重要的，另外比如像原油，国内没有这类品种，所以我把外盘配置在我的投资体系中，配置在国内触及不到的领域到中。
我觉得国外市场更适合趋势交易者，市场上有一个统计，国内一些热门品种换手率是持仓量的10倍，国外的一些品种是持仓量的5%~20%，在同一持仓量状态当中两者成交量的差异可能在10倍以上，也就是说国外投资者拿了头寸以后是不动的，他都是选一个方向，所以我觉得当国外的品种出现趋势的时候会更清晰、更简单。
严忠：量化在国内确实是有非常好的生存土壤，就是因为国内很多交易当中，情绪化的成分会比较重，它偏离常规的阀值会比较大，这给量化提供了一个套利的机会。量化也是一个比较专业的投资领域，由专业做量化的人来做，如果我想在这方面发展，与优秀量化团队的合作是更好的方式，因为我再做量化的话，在精力上就会分散，因为我相当于是这个市场（量化领域）当中的后来者，想达到优秀团队的水平，要很长的周期而且要花很多精力，还不如合作好。
严忠：目前我大部分资金在股票市场，我觉得A股应该进入了一个大分化的阶段，有一些股票长期来讲估值过高，基本面和股价之间出现了比较大的偏离，可能在中期角度来讲它们可能没有特别好的机会，但是因为A股有3000支股票，所以一定还是有一些好的股票在暴跌之后带来投资性的机会，加上政府的投入力度是非常大的，在中国这个环境中，政府所扮演的角色的力量也非常大，所以这个市场应该是有操作价值的。
严忠：对冲交易，它是一个投资当中非常重要的一个框架，品种越丰富，对冲手段越完善，面对极端行情的时候才有可能守住净值的底线，如果没有手段，只靠上涨来获得利润的时候，在无形当中对于头寸的处理上会犹豫，加上很多过去的投资习惯，比如做基本面穿越周期的投资习惯，不择时、不控制仓位，在常规的市场中是没有问题的，但是遇到偏极端的状况，就会打破清盘线，我们应该给投资者一个可能出现风险的下限，所以清盘线我觉得是非常重要的，但是因为这样的一种结构，所以对这样的一种产品，包括如果说以后我去发股票型的产品，我觉得要加上对冲的元素，单向的头寸做起来会很辛苦，投资手段多样化才能给投资者更好的保护。
严忠：期货本身就是一个杠杆交易，它是保证金制的，在本身就是保证金制的背景下，杠杆不宜太高，如果长期保持高杠杆、高仓位，出现比较大的净值回撤是必然的，因为每个人都有看错做错的时候，所以所谓的高杠杆高仓位，一定要在非常确定的情况下才能用。
我长期仓位控制在30%以下，只有在非常确定的状态中，首先有了很好的安全垫，行情又完全符合我的判断，我才会把杠杆再推一推，推完以后我又会很快地把杠杆收回来，不会保持长期的杠杆裸露头寸。
严忠：我觉得在权益类市场当中，各个市场中权重的调整本身就是动态的，要及时发现哪一个品种，或者哪一个市场，它开始有比较好的机会，像去年我的产品可能有半年的运作时间基本上以商品为主，前面可能80%的利润都是商品带来的，到了11月以后就全面调向股指的操作，加大股票的配置。不能说我做了半年觉得不赚钱了，看到那边已经非常火爆了，然后再转，这样就有点晚了，要在比较早的时候感受到，所以为什么说我对各个品种都不排斥，视野一定要开阔，但是在出手的时候要慎重，要做好比较缜密的判断。
严忠：我主要的交易策略还是去寻找一些相对清晰的有趋势的品种去交易，实际上我参与交易的品种很多，但是仓位比较重的还是股指、螺纹钢、铁矿石、焦炭等品种。这个产品年化平均仓位就是留仓过夜的平均仓位可能在10%左右，我的最高仓位也可能会达到百分之六七十，偏离度还是比较大的。
严忠：总体上来说交易策略和参与品种都没有太大，主要原因还是首先行情的配合，另外我的净值有足够的安全边际的时候，相对来说操作的频率或者仓位会更积极一些，交易的策略是没有什么变化的，主要获利品种还是股指。
七禾网26、作为产品来说获得如此高的收益实属不易，您觉得该产品能够有这么出色表现的主要原因是什么？这样的收益表现是否能够持续？
严忠：主要原因还是选对了交易品种，今年基本上重点是在股指当中，是我相对比较擅长的品种，正好也赶上了股指历史上最大波动的阶段，我对于趋势和波动相对来说还是有自己的一种预判的，我并不惧怕这种波动。
我觉得这样的收益未必能够持续，因为它是根据行情、根据我进攻的策略获得的，但是我想一个稳健的收益是没有问题的。
严忠：最近的十年，我期货上每年都是赚钱的，没有亏过，应该说最近的成绩是比较好的，以前跑的好的时候1-2倍，跑的差的时候30%-50%，基本上还是这么一个水平，我还是比较稳定的。
严忠：我觉得操作策略本身没什么区别，但是因为是产品，会跟净值有所相关，我发的产品基本上会把净值在1.0以上控制的非常严格。就像我刚刚发行了一款海通的产品，我拿到这个产品以后一星期没有操作，我并不急于出手，我要确保能赚钱，因为它是1.0，所以我一般初期的时候会慢一点，追求安全，到了一定的安全边际以后我的投资策略就是把各个品种完全调整的一样，我的各个产品基本上操作的点位都是一样的，只是说根据各个产品的运行状况，仓位上面有所调整，策略上面完全一样。
七禾网28、您目前管理紫熙投资，20年来，您的身份也从个人投资者转变成为机构投资者，你觉得作为基金管理人，应该具备哪些方面的素质？就紫熙投资来说，给产品投资人怎样的回报符合您的预期？
严忠：作为基金管理人来说，他要能够客观地去分析市场运行状况和自己产品所处的阶段，一定要守住风控的底线，不能有赌一把行情的心态，一定要有一个长跑的心态。
作为我来说，稳定的30%-50%的收益对客户是个交代，如果有超额收益那它是市场给的机会，做金融产品的不会说今年规划年化收益有多少，跟做企业不一样，企业销售多少，明年增加多少，可能利润会有多少，我们这个完全靠守住风险的底线，然后看市场的机会来获得收益率。期货市场的机会比较多，30%-50%的收益率还是完全有可能的，更高的收益率就要来自市场和产品运行的状况。
严忠：其实我个人认为股指也是商品期货的一个部分，也是衍生品。所以我觉得在股指非常好的阶段，很多做商品期货的产品，本身就包含着投资股指期货的权限，所以应该加大对于股指的投入，应该不会特别尴尬，如果说担心股指不熟悉，然后自己又是对商品基本面很了解，这个就是他的局限性，我希望大视野，然后精选品种的模式，这样你就不会在某一阶段特别的找不到机会，除非整个市场都没有波动了，要不然还是会找到一个可能会更有机会的品种，所以我觉得这个是选择问题。
我觉得商品也有空间，其实商品的波动也不小，比如说像前段时间螺纹钢的下跌，那时候我预判可能会到2000以下，当时它还在2300多，有15%的下跌空间，对于商品来说，回报率也在100%以上，所以商品不是没有机会，商品期货已经到了精耕细作的阶段。
严忠：我觉得市场慢慢演化为更多的职业投资者来做投资是一个大趋势。像我刚才讲的境外的一些商品，它的换手率非常低，普通的投资者、普通的白领他们是不会进入这个市场来操作的，都是交给一些专业的机构来操作，我觉得这是大方向。专业机构之间也是有水平的差异的，所以就算整个市场都是专业投资者也并不会很可怕。还是会有波动，大家还是会有意见相左的时候，还是需要自己作出一些判断。从紫熙投资来讲，走了阳光化这条路以后，做资产管理，我觉得不要因为角色的改变调整你的投资策略，因为你可能已经形成了相对比较稳定的投资策略，只是说机构化以后可能和外界的接触会更多一点，对我来讲这是有利的，因为过去我只要做好自己的投资就行了，现在我参与了一些第三方平台的排名，我也在观察其他的团队，他们的成绩、策略，或者说他们有比较好的投资方法，我会去琢磨，有没有我值得去学习的地方，包括上半年的德亚投资跑的非常好，我也在反复的琢磨，它为什么能跑那么好，哪些地方是我值得去学习和借鉴的。所以我觉得走的这条路不仅仅只是管理资产，也是打开了你的一个视野，让你可以和市场上最牛的人面对面的对话，或者说我看了他的产品，看了他的净值，看他做的品种，看他实际的走势，我大概也能推出来他的一种投资策略，对我来说都是有益的，我希望以后肯定要加强与市场最顶尖这些人的交流，我觉得从别人身上能学到一些东西，对完善我的投资理念都是一个正向的帮助。我觉得方向是对的，短期内我觉得对于第一名的名声或者说规模都要有平常心，期货市场起起落落，我们做了那么多年，看到了很多风光一时的人，也会遇到的比较大的挫折，我觉得这个都是平常心，永远保持对市场的敬畏之心，守住风控的底线，等待市场给你好的投资机会，同时能够给投资者带来长期稳定的回报，这个是我们追求的方向。
我未来会把投资策略多样化作为产品运行的一个追求，前面也介绍了，比如说我会加入一些高频策略或者对冲策略，还有就是上规模以后，要综合的根据管理资金的规模做一些调整。对于公司来说，短期希望有更优秀的团队成员和伙伴能一起合作，把事情做的更好，这是公司目前比较迫切的需要。走了公司化之路，对我的团队成员也是一种激励，他们也能够看到公司的发展，更有凝聚力和向心力，跟过去都是管理我自己的资金还是有区别的，他们的归属感和成就感都会有所提升，这个对公司来说也是有利的。
严忠：紫熙投资人员还是比较精干的，有一个股票团队，一个期货团队，还有一个风控团队。股票团队与我已经有7年的磨合时间了，团队的人员基本上研究生毕业就跟着我一起做股票，磨合的时间也比较长，互相之间投资风格都比较了解，能够做到互补；期货团队主要是帮我做一些基本面信息数据的研究，提供一些交易策略，基本上还是我来做投资决策。我觉得随着公司的发展，引进一些更优秀的伙伴，把事情做好了，是公司的一个方向。
目前紫熙投资期货端的管理规模大概有十七八个亿，股票管理资金比较少，基本上是自有资金。
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访谈：刘健伟
录音整理：陈智超
2015-7-24
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